焦煤2016年展望：行业产能出清加速;进口冲击减缓;摸底行情仍将持续
　  行业产能出清加速
　　2014年下半年，发改委连续召开的煤炭行业脱困会议，提出：控制产量、化解过剩产能、改进企业考核制度等多方面要求。要求遏制超产煤矿生产。具体要求煤矿原煤产量不得超过核定月度产能的110%，或者全年产量的1/12。上半年产量已经超过核准量50%的，下半年要严格控制产量，以保证全年产量不超标。然而，在企业仍能生存的情况下，行政性的减产政策带来的实际减产效果并不明显。
　　随着2015年焦煤、焦炭价格的持续下挫，企业主动减产的情况开始增加。从调研反馈的情况看，吕梁等地的优质炼焦煤矿在2015年下半年开始就全面陷入亏损，部分煤矿为了减少亏损，降低自身库存，从11月起开始对员工提前放假，至2016年2月才会开工。企业这种减少生产、控制库存的自主行为，使得炼焦煤的价格在下半年下跌趋势开始趋缓。
　　从企业财务指标可以看到，行业财务情况持续恶化，减产是企业基于自身经营的自主行为，而非政策性因素。煤炭开采与洗选业2015年1-11月主营业务收入累计同比下降14.6%，相较于2014年1-11月的下滑6.69%,主营业务收入从2013年开始，持续3年为负。销售利润率方面，至2015年11月，行业销售利润率为1.87%，相比于2014年11月的4.03%，2013年11月的6.71%，销售利润率继续下滑，1.87%的销售利润率已经低于年贷款利率，这也是银行资金不断撤出煤炭行业的原因之一。资产负债率来看，2015年10月，行业资产负债率为67.91，相比于2014年11月的65.74继续上升。行业亏损企业单位数2015年1-11月为2036家，相比于2014年同期的1929家，增加5.5%。
　　企业的主动减产，在产量上得到了体现。从全国产量来看，2015年1-11月份，全国原煤产量33.6779亿吨，累计同比下降3.7%。从山西省的情况看，山西省2015年1-11月份原煤产量7.941亿吨，累计同比下降1.53%，山西省原煤产量累计同比为2010年以来首次出现全年负增长。细分到山西省主要炼焦煤地市看，2015年1-10月，吕梁地区煤炭开采和洗选业累计实现工业增加值208亿元，同比下降18.7%;原煤9648万吨，同比下降0.8%;洗煤7641.5万吨，同比下降15.2%;洗精煤5443.3万吨，同比下降15.7%。
　　国有大型矿山尚有保证社会就业等压力，大面积减产停产的概率较小，但民营煤矿的停产减产更取决于经济考虑。从国有大型矿产量来看，2015年1-11月份全国大型企业煤矿原煤产量27.4756亿吨，累计同比下降1.1%。国有矿山产量下降比例低于全国原煤产量水平。内蒙古地区有大量的民营企业存在，该地区的产量变化反映民营煤炭企业在利润压力下的减产行为。从内蒙古原煤产量看，2015年1-10月，内蒙古原煤产量7.6亿吨，累计同比下降6.39%。下滑幅度高于全国平均水平，印证了中小型民营矿的减产量比国有大矿更为严重。
　　从炼焦煤新增产能来看，我们认为2016年新增产能压力不大。从政府角度，供给侧改革，减少过剩产能成为政府工作目标，意味着，作为产能过剩行业的煤炭行业，政府层面只会压缩产能，而非扩张产能。从企业盈利来看，2015年11月，煤炭开采与洗选业销售利润率已经低于一年期定存利率，销售利润不足以覆盖资金成本，银行资金也无进入意愿。从实际固定资产投资来看，全国煤炭行业固定资产投资累计同比，从2014年之后进入负值区间，2015年1-11月，固定资产投资累计同比为-16.1%。炼焦煤主产区山西在煤炭行业固定资产投资增速为-3.49%，自2013年以来连续3年负增长。内蒙古、山东煤炭行业固定资产投资增速2015年1-11月累计同比增速为-23.29%，5.55%，相较于2014年同期的4.3%和18.3%大幅下滑。炼焦煤主产省域对煤炭行业固定资产增速下滑，说明后期新增产能投产压力较小。
　　按照《国务院办公厅关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》等文件要求，逐步淘汰9万吨/年及以下煤矿，支持具备条件的地区淘汰30万吨/年以下煤矿，2015年能源局全年批复的煤矿数量较以往大幅下降，总批复煤矿产能2620万吨/年，从细分煤矿来看，主要分布区域在陕西、宁夏、内蒙古，新批复项目以动力煤矿为主。市场对山西省整合矿的投放量有所担心，从调研反馈的情况看，到目前为止还没有开工的整合矿，继续开工的概率不大，2016年国内炼焦煤产量将小幅下降。
　　煤矿、焦化厂、钢厂主动去炼焦煤库存
　　之前市场认同钢材社会库存低位、钢厂焦化库存低位的事实，但认为煤矿端的库存压力较大，煤矿有较大的去库存压力，价格也将不断下行。与市场认知不同的是，2015年开始，煤矿对于经济形式下滑，有了极为清醒的意识。在库存管理上，普遍采用以销定产模式来保证自身库存压力。从调研反馈的情况看，当前大部分煤矿不再开拓新的产业链客户，以保证老客户的供应量为主。这是由于，新开发客户将意味着回款风险等问题，资金安全是煤矿考虑的首要问题。从生产情况看，煤炭主动停产限产，以降低库存压力。同时，洗煤厂的大量关停，使得洗精煤供需情况较焦煤原煤更为乐观。从产业链库存来看，钢厂、焦化厂库存持续创新低。国内样本钢厂独立焦化厂周平均炼焦煤库存，2015年12月末为11.51万吨，可用天数14.71天，而2014年同期数据为15.61万吨，18.6天，2013年同期数据为16.66万吨，21.19天，在2013年-2015年的时间里，伴随着价格的下行，焦化厂、钢厂炼焦煤库存不断下移至极低水平。
　　进口煤冲击减缓：进口贸易商退出，关税调整作用不大
　　市场普遍认为，我国是产煤大国，炼焦煤同样供大于求。与普遍认知不同的是，我国主要煤矿供应动力煤为主，炼焦煤矿相对较缺乏。从炼焦煤矿来看，除了柳林、吕梁等地的优质炼焦煤外，国内整体炼焦煤，特别是优质炼焦煤的供应量并不充足。像山东地区的炼焦煤以气煤、气精煤、肥煤为主，优质主焦煤供给较少。进口炼焦煤作为国内炼焦煤的补充，对于沿海的焦化厂具有较大的意义。从各省炼焦煤进口看，内蒙古进口炼焦煤为全国各省第一，钢铁产销大省河北位列第二，与2014年的进口情况较为一致。
　　从进口总量来看，近年以来，随着价格的不断下滑，炼焦煤进口量呈现下滑的态势，2015年1-11月炼焦煤进口4340万吨，累计同比下滑21%。2014年、2015年，连续两年累计同比增长为负值，说明国内炼焦煤的进口量的收缩具有趋势性。从港口库存来看，进口量的萎缩导致港口炼焦煤库存骤降，2015年12月底，沿海6港口(京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、防城港)炼焦煤库存量为325万吨，2014年同期为690万吨，2013年同期为1323万吨，2014年相比于2013年萎缩了47.8%,2015年相比于2014年又萎缩了52%，港存量以每年少一半的速度下降，进口贸易商大量退出市场。从绝对价格看，澳洲峰景矿优质炼焦煤中国到岸价在2015年12月底为82.25美元/吨，同比2014年同期的120.25美元/吨，下跌31.6%;澳洲中低挥发分硬焦煤中国到岸价在2015年12月底为79美元/吨，同比2014年同期的111.5美元/吨，下跌29.1%，进口报价跌幅明显。
　　进口报价下滑，进口量萎缩主要有以下原因：1、国内钢铁产业链价格整体下滑明显，粗钢产量见顶、焦炭产量见顶，而国内的煤矿产能却还没进入实质的去产能周期，需求下降周期与供给上升周期叠加，使得国内炼焦煤价格下滑，并对进口炼焦煤价格形成压力;2、国内钢厂、焦化厂经营日益艰难，在焦炭、焦煤的实际使用上，相比于以往的一级焦，当前更愿意使用廉价的二级焦，对应于炼焦煤上，减少了优质进口炼焦煤的采购，转而使用较为廉价的国内较低等级炼焦煤。
　　从关税调整的情况看，关税的变化对于进口量的实际影响极为有限。2014年10月15日，财政部考虑到国内煤炭产能过剩，供需矛盾计划。进口煤的增加，对本已处于下行通道的国内煤炭市场冲击明显。调整了煤炭进口关税，取消无烟煤等五种燃料的零进口暂定税率，恢复最惠国税率。根据新规，中国将取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、煤球等五种燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。但在关税调整之后，澳洲焦煤中国到岸价立刻下跌3%左右，完全抹平了关税带来的价格冲击。2015年6月，中国和澳大利亚签署中澳自贸协定，炼焦煤进口关税3%即可取消，关税取消之后，进口的下滑态势也未得到改观，因此，我们认为，炼焦煤进口的3%关税是否取消，对于年度价格波动大30%的炼焦煤而言，实际影响极小。从煤炭的进口国看，澳大利亚、蒙古、俄罗斯、加拿大仍为国内炼焦煤的主要进口国。2015年中国从以上各国的进口量都出现了明显下滑。2015年1-11月，澳大利亚炼焦煤累计进口量2342万吨，累计同比下降12.3%，加拿大炼焦煤累计进口533.4万吨，累计同比下降15%，蒙古炼焦煤累计进口量1103万吨，累计同比下降14%，俄罗斯炼焦煤累计进口量300万吨，累计同比下降44%。
　　综上，我们认为，2016年炼焦煤新增产能压力较小，整合矿的释放压力也不足为虑。从国内钢厂、焦化厂、煤矿的库存情况看，库存位于低点使得价格进入缓步下跌阶段。进口方面，进口关税虽然取消，但国内炼焦煤的价格压力之下，进口出现恢复的概率不大，进口量仍将继续下滑。需求的疲弱在2016年仍将压制炼焦煤的向上空间，预计炼焦煤坑口价2016年在2015年基础上下跌幅度为20-50元/吨。
　　焦炭2016年展望：需求顶部拐点已经出现、焦化产量收缩难度大于焦煤、物流成本开始下移、出口恶化仍将继续。