现阶段焦炭生产主要取决于原料供应
　　不同于涨价滞后的煤矿，焦化厂已经实现了扭亏为盈，炼钢利润好转顺利传导至中游焦化行业。山西焦化(600740,股吧)厂有100-200元/吨的利润，副化价格上扬也贡献了一些利润增量。
　　与此同时，由于焦炭供应偏紧，原本压款严重的钢厂，现在当期偿付，加之前期大量的赊销货款也部分实现回流，焦化厂的资金情况有所改善。
　　在利润回升、资金改善的环境下，焦化厂都在尝试提产，前期焖炉甚至彻底停产的焦化厂出现了复产意愿。不过，我们调研的焦化厂表示，山西缺煤现象严重，限制了当地焦化厂的提产与复产。孝义某独立焦化厂反映，该地区多数焦化厂的炼焦煤库存可用天数不到10天，部分企业的库存可用天数甚至低至5天。此外，前期建设的焦炉因为缺乏资金支持而无法投产，环保局不定期检查限产以及焦化行业自身并不看好后市等因素也影响焦化厂复产的节奏。
　　归根结底，焦炭供应主要取决于原料供应，后期如果炼焦煤供应回升，焦化厂开工率也将随之攀升。
　　钢厂压低焦炭采购价格缺乏底气
　　钢价5月以来重回下跌态势，钢厂炼钢利润快速收缩，其已经产生了下压焦炭采购价格以降低生产成本的念头。
　　从焦化厂与钢厂的价格博弈角度来看，决定钢厂能否成功压低焦炭采购价格的根本因素在于钢厂自身焦炭库存状况。如果钢厂通过前期采购成功累积了充足的焦炭库存，那么自然有底气与焦化厂谈降价事宜。
　　然而，从焦化厂的反馈中得知，山西焦炭供应同样吃紧，只能保障长期合作客户的正常采购需求，而战略客户的增量需求及地销户需求难以满足。从这方面考虑，我们认为，钢厂采购自山西的焦炭，很难实现库存累积。即便有库存，多数钢厂也呈现出低硫焦较紧缺而高硫焦较充裕的库存结构。如此看来，钢厂大幅压制焦炭采购价格缺乏底气。
　　不过，焦化厂也表示，为了维持战略客户的长期合作关系，他们已默认了适当的降价，而如果钢厂连续压价，煤矿又继续提价，焦化厂的利润被彻底侵蚀，那么焦化厂会再度考虑减产。
　　综合来看，钢厂盈利回撤，焦炭价格转而向下是必然趋势，但原料端供应紧缺为焦炭价格提供支撑，即焦炭现货价格短期内连续大跌也是不合理的。
　　多1609合约空1701合约的焦煤正套可行
　　山西严格执行276个工作日政策，短期内炼焦煤供应显著缩减。而中长期来看，276个工作日政策的持续性存在不确定性，进口炼焦煤(尤其是蒙古国炼焦煤)加大流入也会弥补一部分供应缺口，加之行业利润好转会刺激前期停产的煤矿复产，炼焦煤供应只会缓增不会再减。
　　此外，钢厂炼钢毛利迅速回落，我们跟踪估算的螺纹钢毛利已从接近900元/吨的最高值下降到当前的-182元/吨。后期，钢材需求进入传统淡季，如果炼钢毛利继续下滑，且维持三个月以上的时间，那么钢厂可能再次出现集中检修甚至停产潮。
　　综合来说，中长期的需求不被看好，供应减少带来的支撑又是短期行为，我们认为焦煤正套逻辑明确，可以考虑做多焦煤1609合约同时做空焦煤1701合约，建仓时点设在1701合约与1609合约的价差在0-10元/吨。